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引言2021年报告业绩保持快速增长，符合市场预期但受疫情和春节备货高峰影响，22Q1业绩增速下滑，略小于预期但行业红利依然存在，公司竞争优势依然存在伴随着后续疫情的缓解，公司业绩有望快速恢复投资亮点21年业绩符合预期，22Q1业绩受疫情影响，略小于2021年预期营收28.17亿，实现净利润2.83亿元，扣非后净利润2.69亿元其中，21Q4实现营收8.56亿元，净利润8553.59万元，21年业绩符合预期22Q1实现收入6.3亿元，净利润4002.01万元，扣非后净利润3913.92万元，其中股份支付费用约1947万元公司21Q1业绩增速下滑，主要受疫情和春节备货期错位影响近20年来，冷冻烘焙一直保持着较高的增长速度，烘焙原料增长迅速冷冻烘焙业务:营收达17.18亿元，仍保持高速增长，占比61%具体来看，21年土豆泥规模约6亿元，果皮约3.5亿元，冻糕和甜甜圈分别约2.7—3亿元，脆皮产品接近2亿，蛋糕类产品预计收入规模1亿元烘焙原料业务:实现营收10.96亿元，其中，膏方收入4.71亿元，水果制品收入2.18亿元，酱料业务实现收入1.84亿元，其他原材料达到2.24亿元在过去的21年里，它受益于超市的快速增长21年间，分销渠道达18.35亿元，直销渠道达9.6亿元，主要得益于山姆会员店等超市的快速增长零售渠道达到1987万元2Q1受疫情影响，各项业务增速低于前期2Q1冷冻烘焙增速平稳，子产品冷冻烘焙营收3.72亿元，占比59%烘焙原料收入2.58亿元，占比41%22Q1增速下降主要是受3月份疫情影响较大，原材料增速略低我们认为有组织结构调整的影响受原材料成本上升影响，公司毛利率略有下降:21年毛利率达到34.90%，22Q1达到33.09%毛利率小幅下降主要是由于原材料成本上升费用率:21年销售/管理/R&D/财务的已实现费用率分别为12.94%，6.16%，2.92%和—0.12% ，22Q1公司实现销售/管理/R&D/财务费用率分别为12.99%，8.88%，3.47%和—0.14%其中，管理费率的提升主要是由于本期支付了新增股权净利率:21年10.05%，22 Q1 6.36%疫情和成本上升对公司业绩有短期影响公司长期逻辑没有改变，21年业绩保持高速增长但受疫情和成本上升影响，22Q1业绩受到影响，略低于预期短期来看，由于疫情的爆发，部分地区的需求受到很大影响，而物流的效率有所放缓如果后续疫情逐渐好转，门店进货补货需求恢复，短期对业绩影响有限中长期来看，冷冻烘焙行业的红利依然存在虽然更多厂商进入，但公司在生产管理，产能，渠道等方面有优势建议做一个长期长期的布局盈利预测和估值考虑到疫情对业绩的影响以及成本压力较大，我们小幅下调了此前的盈利预测，维持买入评级预计公司2022年至2024年营收分别为35.22/44.56/57.29亿元，同比增长25.03%/26.52%/28.56%，预计归母净利润分别为311/4.36/6.39亿元，同比分别增长9.86%/40.27%/46.37%预计2022—2024年公司EPS为1.47/2.06/3.02元，对应PE为46.28/32.99/22.54倍风险:新冠肺炎疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨