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4月份以来，每个工作日5亿元或10亿元的“地量”逆回购几乎成为中国人民银行逆回购操作的常态。不过，近期投放规模有所变化——自5月20日开始，逆回购操作规模逐步放量，从500亿元到1000亿元再到1530亿元，5月25日进一步升至2580亿元。对冲到期量后，5月20日至5月25日逆回购累计净投放5585亿元，短期流动性补给力度显著加大。

与此同时，中长期流动性投放同步发力，MLF操作从4月份的净回笼转向净投放。5月25日，中国人民银行开展6000亿元MLF操作，对冲到期的5000亿元后实现净投放1000亿元。

在笔者看来，不论是前期的“缩量收水”，还是近期的“加量补水”，都是中国人民银行根据市场流动性供需变化作出的精准微调，彰显了当前货币政策的灵活、适度，为实体经济发展与金融市场平稳运行夯实了流动性基础。

对于阶段性缩量操作，中国人民银行在近期发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中作出了明确解读:3月份以来，随着春节后现金回笼和季末财政支出增多，金融机构对中国人民银行的流动性需求下降，公开市场各项操作相应调减。

在笔者看来，中国人民银行主动缩减流动性投放规模并非收紧货币政策，核心目的在于回收银行体系中冗余的短期流动性，引导过度偏离政策利率的隔夜利率向政策利率合理回归，以防范资金空转和过度加杠杆的风险。

步入5月下旬，受月度税期走款、月末跨月资金需求集中释放等季节性因素扰动，市场流动性自然出现阶段性收敛。在此背景下，中国人民银行及时调整操作节奏，在加大逆回购操作力度的同时加码中长期流动性投放，实现短期与中长期流动性协同补给，有效对冲季节性资金压力，平抑资金面短期波动，稳定金融机构流动性预期。

总的来看，从3月份、4月份阶段性缩量回笼的“收水”，到5月下旬逆回购、MLF同步加码的“补水”，中国人民银行始终紧扣市场资金需求的灵活性进行动态调整，体现了中国人民银行对市场流动性精细化管理的思路。可以预见的是，后续中国人民银行仍将继续合理搭配短期、中长期流动性工具，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，保持全年流动性充裕，为宏观经济持续向好向优营造适配的货币金融环境。